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【中國(guó)環(huán)保在線 上市企業(yè)】今年以來(lái)，環(huán)保督察保持著的高壓態(tài)勢(shì)，危廢非法處置渠道遭受重拳出擊，危廢量加速暴露，行業(yè)處置能力嚴(yán)重不足等短板充分暴露，產(chǎn)能供求關(guān)系非常緊張，各地?zé)o害化處置價(jià)格出現(xiàn)不同程度的提高，危廢行業(yè)整體景氣度高漲，行業(yè)正處在巨大的發(fā)展機(jī)遇期。
同時(shí)行業(yè)的強(qiáng)監(jiān)管，使得危廢處置成本上升較大，以及不少實(shí)力強(qiáng)大的資本，紛紛快馬加鞭進(jìn)入危廢市場(chǎng)，行業(yè)正處在一場(chǎng)項(xiàng)目資源的爭(zhēng)奪期，對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，亦面臨著挑戰(zhàn)。
股權(quán)方面，隨著創(chuàng)始人張維仰股份的轉(zhuǎn)讓，基本已經(jīng)塵埃落地。東江已由民企徹底變?yōu)閺V東國(guó)資委控股，和江蘇國(guó)資委參股的股權(quán)結(jié)構(gòu)。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，兩地國(guó)資委共同的東江，將在項(xiàng)目獲取、推進(jìn)項(xiàng)目進(jìn)展、政策等方面，對(duì)公司產(chǎn)生積極作用。
與此同時(shí)，公司原創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)大部分高管的離開，短期對(duì)公司來(lái)說(shuō)，還是會(huì)存在一些影響。考慮到東江所在的危廢行業(yè)，不是完全由人才和技術(shù)驅(qū)動(dòng)型的，更多的是資源或項(xiàng)目依賴型，公司的項(xiàng)目是帶不走的。
此外，據(jù)了解目前總體上東江的中基層人員的穩(wěn)定性還是非常高的，同時(shí)公司也正在積極完善和實(shí)行市場(chǎng)化薪酬制度。因此，公司高管的調(diào)整和少量人才的流動(dòng)，不會(huì)對(duì)公司的整體經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生顛覆性的變化。
綜合來(lái)看，公司作為危廢細(xì)分領(lǐng)域，國(guó)企背景深厚，依靠行業(yè)本身深厚壁壘，經(jīng)營(yíng)資質(zhì)齊全，項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富，儲(chǔ)備項(xiàng)目充足，未來(lái)兩三年，隨著新增產(chǎn)能的釋放，新舊產(chǎn)能利用率的進(jìn)一步提升等，初步預(yù)計(jì)公司將保持歸母凈利潤(rùn)至少20%以上的增速快速發(fā)展。
10月24日晚，東江環(huán)保正式發(fā)布2018年三季度業(yè)績(jī)報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.73億元，同比增長(zhǎng)14.49%，歸母凈利潤(rùn)3.73億元，同比增長(zhǎng)14.21%，扣非凈利潤(rùn)3.58億元，同比增長(zhǎng)11.55%，業(yè)績(jī)基本符合公司半年報(bào)時(shí)給出的指引，偏向區(qū)間上限。
分季度來(lái)看，公司三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.11億元，同比增長(zhǎng)7.18%，相較二季度營(yíng)收增速出現(xiàn)放緩。究其原因，我認(rèn)為主要有以下幾方面原因影響，首先，是由于受到項(xiàng)目產(chǎn)能的限制，今年環(huán)保督查高壓態(tài)勢(shì)明顯，危廢處置企業(yè)同樣受到嚴(yán)格監(jiān)管，處置量方面，公司上半年單個(gè)項(xiàng)目產(chǎn)能消耗較多，導(dǎo)致三季度剩余產(chǎn)能空間有限。
之前公司也表示正在向當(dāng)?shù)丨h(huán)保部門申請(qǐng)額外20%的處置資質(zhì)，但據(jù)了解申請(qǐng)額外處置資質(zhì)，所走的程序及材料與項(xiàng)目初次申請(qǐng)?zhí)幹觅Y質(zhì)時(shí)一樣，因此預(yù)計(jì)審批需要一些時(shí)間。
其次，資源化利用板塊收入與銅價(jià)密切相關(guān)，而銅價(jià)在二季度與去年同期相比增幅超10%，但三季度單季同比卻是小幅下降的，因此分季度看來(lái)，三季度單季的營(yíng)收增幅是低于二季度的。
此外，項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度方面，去年新增項(xiàng)目中對(duì)收入貢獻(xiàn)較大的珠海永興盛、湖北天銀等均于上半年才投產(chǎn)，導(dǎo)致2017上半年有效產(chǎn)能基數(shù)較小，而2018年新項(xiàng)目大多于下半年逐步建成，而后經(jīng)過(guò)調(diào)試、投產(chǎn)等，產(chǎn)生的營(yíng)收增量將主要在今年四季度或明年體現(xiàn)出來(lái)。綜合以上因素，對(duì)三季度單季的營(yíng)收增速造成了波動(dòng)。
毛利率方面，東江前三季度整體毛利率為34.67%，同比下降1.49%，其中三季度單季為32.74%，環(huán)比下降3.09%，可以看到，今年在環(huán)保督察持續(xù)趨嚴(yán)的情況下，整個(gè)行業(yè)處置成本都在上升，東江的成本自上半年以來(lái)，也還處在上升過(guò)程中。
成本的上升一般來(lái)說(shuō)，包括嚴(yán)監(jiān)管后尾端排放標(biāo)準(zhǔn)提高，尾端處置所需燃料等勢(shì)必會(huì)有所增加，燃燒更加充分，此外在新設(shè)備或設(shè)備改良方面，也是要投入更多的資源。
報(bào)告期內(nèi)，公司在營(yíng)收增長(zhǎng)的情況下，應(yīng)收賬款期末與期初基本維持，周轉(zhuǎn)率也較去年同期明顯提高，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度加快，同時(shí)存貨較期初也是微幅下降的，對(duì)公司營(yíng)運(yùn)資金占用方面的改善比較好。
此外，結(jié)合應(yīng)收賬款和預(yù)收賬款的情況看，公司預(yù)收款項(xiàng)達(dá)1.32億元，處于近年來(lái)好的狀態(tài)，也側(cè)面反映出行業(yè)的景氣度非常高，因此應(yīng)收賬款明顯改善，以及預(yù)收賬款的增多，使得公司擁有非常不錯(cuò)的現(xiàn)金流，這在環(huán)保行業(yè)中都是的，當(dāng)然這也與危廢行業(yè)的特性相關(guān)，一般是先收取客戶危廢處理費(fèi)，而后才進(jìn)行危廢收集和處置，在今年如此緊張的環(huán)保形勢(shì)下，行業(yè)表現(xiàn)更是緊俏。
甚至據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，如廣東東莞地區(qū)的部分工廠，危廢成為企業(yè)負(fù)責(zé)人頭疼的難題，工廠里一邊是危廢囤積如山，一邊是危廢處置企業(yè)訂單滿滿，可想而知，目前市場(chǎng)供需情況還是非常的緊張。
費(fèi)用方面，公司前三季度的期間費(fèi)用率為18.45%(加回研發(fā)費(fèi)用)，同比減少0.89個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷售費(fèi)用率為2.80%，連續(xù)幾個(gè)季度小幅增加，與公司之前提到的加強(qiáng)資源化利用產(chǎn)品精細(xì)化營(yíng)銷符合；
管理費(fèi)用率為12.41%，同比減少1.1個(gè)百分點(diǎn)，公司繼續(xù)加大研發(fā)費(fèi)用投入的同時(shí)，也進(jìn)一步加強(qiáng)內(nèi)部運(yùn)營(yíng)管理的效率；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為3.25%，整體負(fù)債率為52.72%，繼續(xù)微幅下滑。
公司前三季度凈利率為15.08%，三費(fèi)的下降也使得公司在毛利率下降的情況下，保持凈利率同比僅微幅下滑0.09個(gè)百分點(diǎn)，終使得凈利潤(rùn)增速與營(yíng)收增速基本持平。
股權(quán)方面，隨著創(chuàng)始人張維仰股份的轉(zhuǎn)讓，基本已經(jīng)塵埃落地。東江已由民企徹底變?yōu)閲?guó)企控股，廣東國(guó)資委控股，和江蘇國(guó)資委參股的股權(quán)結(jié)構(gòu)。
其中江蘇國(guó)資委，近期提名兩位新董事進(jìn)入董事會(huì)，準(zhǔn)備接任已離職的原總裁李永鵬和董事張凱，11月份股東大會(huì)通過(guò)后，江蘇國(guó)資委將在董事會(huì)中占據(jù)2席。
此外，東江副總裁級(jí)別的原創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)管理層，至此為止，大部分已離開公司，短期對(duì)公司來(lái)說(shuō)，還是有一些影響。
但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，兩地國(guó)資委共同的東江，將在項(xiàng)目獲取、推進(jìn)項(xiàng)目進(jìn)展、政策等方面，對(duì)公司產(chǎn)生積極作用，廣東和江蘇都是危廢大省，國(guó)資背景的東江，將有望在這些地區(qū)迎來(lái)更好的發(fā)展，也為公司全國(guó)布局的戰(zhàn)略奠定基礎(chǔ)。
項(xiàng)目方面，報(bào)告期內(nèi)，公司的衡水睿韜焚燒2.9萬(wàn)噸/年、物化2萬(wàn)噸/年及沿海固廢物化2.4萬(wàn)噸/年項(xiàng)目均已取得危險(xiǎn)廢物經(jīng)營(yíng)許可證；福建泉州項(xiàng)目焚燒2萬(wàn)噸/年、濰坊東江藍(lán)海焚燒6萬(wàn)噸/年及物化12萬(wàn)噸/年已建設(shè)完成，并實(shí)現(xiàn)車間點(diǎn)火調(diào)試；
湖北仙桃資源化項(xiàng)目基本建設(shè)完成，設(shè)計(jì)規(guī)模為1.8萬(wàn)噸/年；仙桃綠怡二期項(xiàng)目已獲得環(huán)評(píng)批復(fù)，設(shè)計(jì)規(guī)模達(dá)13.5萬(wàn)噸/年。公司的危廢處置產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，預(yù)計(jì)至年底公司的危廢處置產(chǎn)能有望達(dá)210萬(wàn)噸/年。
事實(shí)上，目前行業(yè)景氣度高漲，市場(chǎng)處置能力緊缺，項(xiàng)目進(jìn)度和產(chǎn)能釋放尤為關(guān)鍵，也期待東江在一系列的調(diào)整和適應(yīng)之后，接下來(lái)進(jìn)一步加快在手產(chǎn)能的投放，為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供堅(jiān)實(shí)動(dòng)力。
展望2018年業(yè)績(jī)情況，此前公司預(yù)計(jì)全年歸母凈利潤(rùn)達(dá)5.75億元，同比增長(zhǎng)21.37%，符合三季報(bào)中給出的新指引為同比增長(zhǎng)5%—25%的目標(biāo)區(qū)間，同時(shí)公司員工股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的解鎖條件，同樣是增長(zhǎng)20%以上，因此公司上下也將有更大的動(dòng)力和積極性力爭(zhēng)完成業(yè)績(jī)目標(biāo)。
當(dāng)然，站在投資者的角度看，預(yù)計(jì)新投產(chǎn)項(xiàng)目的產(chǎn)能在四季度開始逐步釋放，以及公司積極申請(qǐng)的額外20%的產(chǎn)能等，都將會(huì)有所貢獻(xiàn)。價(jià)格方面，隨著第二輪環(huán)保督查的開展，督查力度持續(xù)高壓態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)仍將維持較高的位置。
另外，9月份全資子公司江門東江，獲得廣東省產(chǎn)業(yè)共建財(cái)政扶持疊加性獎(jiǎng)補(bǔ)資金6514萬(wàn)元，預(yù)計(jì)將為公司2018年增加稅后凈利潤(rùn)約5700萬(wàn)元，對(duì)實(shí)現(xiàn)全年業(yè)績(jī)目標(biāo)提供較大支撐。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)2018年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)基本與其業(yè)績(jī)指引接近，每股收益0.65元，對(duì)應(yīng)目前港股PE 11倍，估值偏低。
整體來(lái)看，今年環(huán)保督查力度持續(xù)加碼，對(duì)危廢行業(yè)來(lái)說(shuō)，行業(yè)亂象和處置能力嚴(yán)重不足等短板充分暴露，危廢非法處理渠道遭受重拳出擊，轉(zhuǎn)向由正規(guī)的第三方危廢處置企業(yè)處理，對(duì)行業(yè)來(lái)說(shuō)是非常有利的一面。
同時(shí)，強(qiáng)監(jiān)管對(duì)危廢處置企業(yè)也提出了更高的要求，處置成本亦出現(xiàn)較大的提升。對(duì)于東江來(lái)說(shuō)，既面臨處置成本提高的挑戰(zhàn)，也迎來(lái)期盼已久的行業(yè)發(fā)展大機(jī)遇。公司作為危廢行業(yè)，危廢資質(zhì)齊全，運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富，儲(chǔ)備項(xiàng)目充足，在全國(guó)核心工業(yè)產(chǎn)廢大省的布局基本成型。
長(zhǎng)期而言，我們?nèi)哉J(rèn)為，我國(guó)仍處于危廢行業(yè)發(fā)展的初期階段，行業(yè)發(fā)展確定性強(qiáng)，前景光明，東江也將受益于行業(yè)的大發(fā)展，依靠自身的強(qiáng)大實(shí)力勇往直前。
