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原文標題：The role of ESG performance during times of financial crisis: Evidence from COVID-19 in China
原文作者：David C. Broadstock, Kalok Chan, Louis T.W. Cheng, Xiaowei Wang
發表期刊：Finance Research Letters
一、 引言
我們研究了ESG表現在應對新冠肺炎疫情全球大流行引發的全市場金融危機中的作用。這種獨特的情況創造了一個無與倫比的機會，讓投資者質疑是否將ESG表現解讀為未來股票表現和/或風險緩解的信號。使用一個涵蓋中國滬深300指數成分的新數據集，表明：(i)高ESG投資組合通常優于低ESG投資，(ii)ESG業績在金融危機期間緩解了金融風險，(iii)ESG績效在“正常”時期的作用減弱，證實了其在危機期間的增量重要性。我們在ESG投資實踐的背景下對以上結論進行闡釋。
二、數據來源
中國的ESG數據由SynTao Green Finance提供，該公司是一家總部位于中國的第三方數據提供商，專門從事ESG數據和綠色金融咨詢。這些數據反映了ESG績效的一致衡量標準，而不僅僅反映了公司特定的披露活動。
三、實證結果與分析
（一）低ESG和高ESG交易活動&行業中性投資組合回溯測試
表3顯示疫情期間，滬深300指數成份股的交易活動在交易量和價值方面都有所加強。將樣本分解為高ESG和低ESG公司，兩個子樣本都經歷了較高的貿易活動，尤其是在低ESG的公司中。這表明高ESG在大流行期間相對更具彈性，投資者更具耐心，不會在動蕩的市場中出售股票以避免損失。
（二）事件研究結果
表4報告了主要結果。對武漢封鎖期間的3個、5個和11個交易日窗口進行了估算，既針對面板A中的累積原始收益，即r[-1,1]、r[-2,2]和r[-5,5]，也針對面板B中相同窗口中的累積異常收益，即car[-1,1]、car[-2,2]和car[-5,5]。在控制了杠桿率、賬面價值和公司規模后，我們對ESG得分的回報率進行了回歸。
在表4的7、8、9列中，能夠得到的結論有：
一是更高的E分數對事件窗口回報產生積極影響：要獲得高E分數，企業必須在環境管理體系認證、節水、能效、廢氣減排以及減少意外廢物和泄漏等領域表現良好。Broadstock等人(2019)表示，這些努力有助于緩解長期環境風險，并確保組織精簡和靈活。因此，具有高E績效的公司可以更好地準備擺脫負面業務影響，例如新冠肺炎期間出現的負面業務影響。
二是較高的S分數對事件窗口回報產生負面影響：較高的S得分意味著在員工福利、供應鏈管理、社區參與、慈善事業和管理社會爭議等領域的持續表現。令人信服的是，S維度的高績效與在危機期間保留(或休假)員工的相對較高承諾/壓力相吻合，即引導對社會負責的行動方針，而不是裁員以管理成本壓力。
三是更高的G分數對事件窗口回報有積極影響：要想在G分數以下取得好成績，公司應該在以下領域表現良好：政策、海外稅收承諾、董事會多樣性、審計師獨立性、舉報和管理治理方面的負面事件。這些領域的強勁表現應有助于確保公司的整體財務穩定，并提高對任何沖擊事件(包括新冠肺炎)的抵御能力。
（三）危機時期與“正常”時期的ESG因子
表6表明替代假設得到支持。模型[1]中的ESG*Post系數為0.010，在5%的水平上具有顯著性。這一結果支持了猜測，即高ESG公司股價在對新冠肺炎大流行的反應方面更有彈性。有趣的是，ESG_total的系數為負。相關文獻中已經認識到了這些特征，并通過包括高ESG股票的保險功能在內的解釋加以適應，即投資者在正常時期通過較低的回報支付保險費，并在危機時期獲得市場彈性的預期收益。
四、結論與展望
在新冠肺炎疫情期間，全球股市大幅下跌，反映了投資者的強烈負面情緒。作者質疑這種負面情緒是否會不加區分地在所有形式上轉移，或者ESG表現是否有可能成為一個有價值的指標，在危機期間系統地遠離負面風險。作者利用獨特的環境設置，并采用新的數據集，表明ESG表現與新冠肺炎疫情危機前后CSI300股票的短期累積回報呈正相關。作者通過實證說明了在全市場金融危機時期具有高ESG表現的股票的韌性，從而為文獻做出了貢獻，這與投資者可能將ESG表現解釋為未來股票表現和/或危機時期風險緩解的信號的觀點一致。
作者：
王瑾喆 中央財經大學金融學院博士生
指導老師：
王 遙 中央財經大學綠色國際金融研究院院長
原標題：文獻分析 | 金融危機期間ESG表現的作用：來自中國的證據
